X.A.A. LIVE 

        

ΔΤΡ ΣΕ ΣΗΜΑΝΤΙΚΟ ΣΗΜΕΙΟ

                                                                         σχόλια για τη συνεδρίαση online...
ΜΙΑ ΥΠΕΡΑΙΣΙΟΔΟΞΗ ΑΠΟΨΗ
ΓΙΑ ΤΗΝ ΕΘΝΙΚΗ...




Η Εθνική Τράπεζα, όντας η πιο ιστορική και η πιο μεγάλη τράπεζα της χώρας μας υπέστη τεράστιες ζημίες με την απομείωση της αξίας των ομολόγων ελληνικού δημοσίου της. Συγκεκριμένα, η τράπεζα κατείχε ομόλογα αξίας 21,8 δις ευρώ. Συνεπώς είχε ζημίες αξίας 11,7 δις ευρώ. Όμως λόγω της υψηλής καθαρής θέσης που είχε κατάφερε να χρειαστεί 2 δις λιγότερα. Έτσι λοιπόν, οι κεφαλαιακές ανάγκες φτάνουν τα 9,756 δις ευρώ.

Ας δούμε λοιπόν τα κριτήρια που πρέπει να πλήρη η τράπεζα με σκοπό να θεωρείτε βιώσιμη σύμφωνα με τους δείκτες της E.B.A. (European Bank Authority), δηλαδή της Ευρωπαϊκής Τραπεζικής Αρχής (Ε.Τ.Α.). Σύμφωνα, λοιπόν με την τραπεζική αρχή θα πρέπει ο δείκτης κεφαλαιοποίησης core tier 1 να βρίσκεται πάνω από το 9% κάποιων στοιχείων ενεργητικού. Στην Εθνική Τράπεζα το συνολικό ενεργητικό που συμπεριλαμβάνεται στον δείκτη κεφαλαιοποίησης (core tier 1) αποτιμάτε σε 74,6 δις ευρώ. Έτσι, τα συνολικά κεφάλαια θα πρέπει να βρίσκονται στα 6,714 δις ευρώ. Ο δείκτης, μετά την Αύξηση Μετοχικού κεφαλαίου θα βρίσκεται στο 7,8% (στοιχεία 2012), σύμφωνα με τα στοιχεία του ενημερωτικού δελτίου της Αύξησης Μετοχικού κεφαλαίου. Δηλαδή περίπου στα 5,82 δις ευρώ κεφάλαια.

Όμως, το ενημερωτικό δελτίο δεν έχει λάβει υπόψη αρκετές, σημαντικές παραμέτρους όπου αυξάνουν τα κεφάλαια της τράπεζας πάνω από το συγκεκριμένο όριο το οποίο θα πρέπει να εξυπηρετείτε Πρώτη παράμετρος είναι η βελτίωση των κεφαλαίων της τράπεζας κατά 404 εκάτ. ευρώ, σύμφωνα με τις λογιστικές καταστάσεις του πρώτου τριμήνου του 2013. Αυτή η βελτίωση ήταν απόρροια της βελτίωσης του κλίματος στην ελληνική και παγκόσμια αγορά. Έπειτα, η Εθνική Τράπεζα εξαγόρασε πρόσφατα το «καλό» κομμάτι της First Business Bank (FBBank). Από αυτήν την εξαγορά θα βελτιώσει τα κεφάλαιά της κατά 200 εκάτ. ευρώ από την καθαρή θέση της εν λόγω τράπεζας και από το funding gap που θα καλύψει το Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας (Τ.Χ.Σ.). Μια ακόμη σημαντική παράμετρος για τα κεφάλαια της τράπεζας είναι η επαναγορά των αμερικάνικων μετοχών αποθετηρίου που μπορούν να αυξήσουν τα κεφάλαια έως 175 εκάτ. ευρώ, όμως αρκετοί πιστεύουν πως θα συμβάλουν μικρότερο με στόχο  τα 120 εκάτ. ευρώ (αυτό, σύμφωνα με τους αναλυτές, θα συμβεί λόγω της μεσαίας συμμετοχής στην επαναγορά). Τελευταία παράμετρος, και η πιο σημαντική, είναι η αύξηση των κεφαλαίων της τράπεζας κατά 1,2 δις ευρώ μέσω του αποθεματικού που θα δημιουργηθεί από το reverse split που έχει ήδη δρομολογηθεί μαζί με την Αύξηση. Τα συνολικά οφέλη που δεν έχουν προβλεφθεί από το ενημερωτικό δελτίο είναι αξίας 1,924 δις ευρώ, ποσό τεράστιο το οποίο συμβάλει καθοριστικά στα κεφάλαια της Τράπεζας.

Συνεπώς, τα συνολικά κεφάλαια τα οποία θα έχει η Εθνική τράπεζα έως το τρίτο τρίμηνο του έτους που διανύουμε (2013) θα φτάνουν τα 7,744 δις ευρώ. Αυτό θα σημάνει δείκτη κεφαλαιοποίησης στο 10,38%.  Τι σημαίνει πρακτικά αυτό; Αυτό σημαίνει πως η τράπεζα μπορεί να χρησιμοποιεί κεφάλαια αξίας 1,03 δις ευρώ με σκοπό την κάλυψη επισφαλειών & άλλων απρόβλεπτων, τυχόν, κακών συνθηκών ( δημιουργία capital buffer). Βέβαια, πέρα από τις παραπάνω τέσσερις παραμέτρους που δεν έχουν ληφθεί υπόψη είναι ακόμη οι πωλήσεις στοιχείων που δεν ανήκουν στις τραπεζικές δραστηριότητες οι οποίες έχουν ως σκοπό να δρομολογήσουν οι κ.κ. Τουρκολιάς & Χριστοδούλου. Αρχικά, έχουν ήδη ξεκινήσει την διαδικασία πώλησης του Αστέρα Βουλιαγμένης, άτομα μιλούν για τίμημα 500 εκάτ. ευρώ ενώ άλλοι μιλούν για 300 εκάτ. ευρώ. Πέρα όμως από αυτά υπάρχουν ήδη άτομα στην Εθνική που ασχολούνται αποκλειστικά με την εξέταση πώλησης στοιχείων. Αυτά μπορούν να αποφέρουν τουλάχιστον  2,2 δις ευρώ στα κεφάλαια της τράπεζας. Έτσι λοιπόν, θα βρεθούν με κεφάλαια αξίας 9,944 δις ευρώ. Αυτά τα κεφάλαια θα μηδενίζουν την αρνητική θέση προ της Αύξησης του Μετοχικού Κεφαλαίου και θα δίνουν στην τράπεζα τον δείκτη κεφαλαιοποίησης στα 13,3%, με το capital buffer (κεφάλαια προς καλύψεις επισφαλειών &  τυχόν αρνητικών γεγονότων) να διαμορφώνεται στα 3,21 δις ευρώ.

Έτσι μπορούμε να δούμε πως, σε αντίθεση με κάποιους αναλυτές οι οποίοι υποστηρίζουν το αντίθετο, υπάρχουν λύσεις που μπορούν να εφαρμοστούν στην Εθνική Τράπεζα και μπορούν να αποφέρουν σημαντικά αποτελέσματα στην κεφαλαιακή επάρκεια της.

                                    Η ΑΥΞΗΣΗ ΜΕΤΟΧΙΚΟΥ ΚΕΦΑΛΑΙΟΥ                             

Η Εθνική Τράπεζα θα πρέπει να συγκεντρώσει τουλάχιστον 800 εκάτ. ευρώ από τους ιδιώτες επενδυτές στην παρούσα αύξηση μετοχικού κεφαλαίου με σκοπό να παραμείνει η ιδιωτική διοίκηση και να μην αποφασίσει το κράτος (Τ.Χ.Σ.) τα νέα μέλη του Διοικητικού Συμβουλίου της Τράπεζας. Σύμφωνα με τις μέχρι τώρα  πληροφορίες έχουν συγκεντρωθεί κεφάλαια αξίας 1.000 εκάτ. ευρώ (1 δις) από ιδιώτες επενδυτές ενώ ως όριο έχουν τεθεί τα 1,17 δις ευρώ.

Η διοίκηση της τράπεζας έκανε πολλά λάθη όσων αφορά τις αγορές ομολόγων ελληνικού δημοσίου, όμως, εάν δεν είχε συμβεί το PSI+ τότε η Εθνική Τράπεζα θα είχε πολύ μικρότερες ανάγκες οι οποίες θα προέκυπταν από τα επισφαλή δάνεια και θα μπορούσαν να καλυφθούν είτε από ίδια κεφάλαια, είτε από Αύξηση που θα κάλυπτε ο ιδιωτικός τομέας, είτε χωρίς καμία κίνηση.  

Μερικοί αναλυτές, θέλοντας να στηρίξουν την άποψή τους περί μη κεφαλαιακής επάρκειας, κάνουν λόγο για τα επισφαλή δάνεια που αγγίζουν τα 14 δις ευρώ (ή το 20% του συνολικού δανειακού χαρτοφυλακίου). Έτσι υποστηρίζουν πως δεν θα αντέξει η τράπεζα σε μια αύξηση των επισφαλών δανείων από μια επιστροφή στο κλίμα του β’ εξαμήνου του 2012. Πρέπει να σημειώσουμε (και να απαντήσουμε) σε αυτούς τους αναλυτές πως η Εθνική Τράπεζα έχει εμφανίσει κέρδη για δύο συνεχόμενα τρίμηνα ενώ, εάν συνεχίσει αυτό το θετικό κλίμα που υπάρχει στις αγορές, θα μπορέσει η τράπεζα να ξεκινά να μειώνει την εξάρτησή της στην Ε.Κ.Τ. και να ξεκινά τον δανεισμό από τις κεφαλαιαγορές.  Σύμφωνα με την Εθνική, η ίδια μπορεί να αντλήσει ρευστότητα αξίας πάνω από 8 δις ευρώ από την ανακεφαλαιοποίηση μέσω παροχής των ομολόγων στην Ε.Κ.Τ.,  σε αυτήν την φάση θα πρέπει να σημειώσουμε πως στις εγχώριες δραστηριότητες ο δείκτης ρευστότητας έπεσε στο 99%. Αυτό πρακτικά σημαίνει πως για κάθε 1 ευρώ κατάθεση τα 0,99 γίνονται δάνειο. Ενώ σε άλλες τράπεζες αυτό φτάνει το 120-150%.


Με έξυπνες κινήσεις η Ε.Τ.Ε. μπορεί να φτάσει με έναν από τους μεγαλύτερους δείκτες κεφαλαιακής επάρκεια ς σε όλη την Ευρώπη και παράλληλα μπορεί να βελτιώσει την  ρευστότητα της κατά πολύ. Η απεξάρτηση των θυγατρικών εταιριών είναι ένα πολύ θετικό βήμα που εάν ολοκληρωθεί κατά 100% η Εθνική θα βρίσκεται σε πολύ καλή θέση καθώς θα πρέπει να χρηματοδοτεί με ρευστότητα μόνο την μητρική και όχι θυγατρικές.

Τέλος, ας μιλήσουμε λίγο στους απαισιόδοξους για την μετοχή. Η Εθνική έχει τώρα κοντά στις 2,4 δις μετοχές εισηγμένες στο ελληνικό χρηματιστήριο. Από αυτές τα 2 δις τα έχει το Ταμείο. Μπορεί λοιπόν η Ε.Τ.Ε. να ξεκινήσει εκδόσεις μετοχών σε ξένα χρηματιστήρια που μπορούν να αγγίξουν συνολικά τα 1,8 δις ευρώ. Τι σημαίνει πρακτικά αυτό, ότι μπορεί η τράπεζα να απαλλαγεί από 420 εκάτ. ευρώ από το Τ.Χ.Σ., όμως αυτό δεν μπορεί να γίνει λόγων νομικών κωλυμάτων. Αυτό που μπορεί να γίνει θα είναι η δημόσια πρόταση προς το Ταμείο για την μετατροπή των μετοχών του σε προνομιούχες μετοχές μη διαπραγματεύσιμες χωρίς ημερομηνία λήξεως. Έτσι, μπορούν να μετατραπούν και οι ήδη υπάρχουσες προνομιούχες μετοχές. Έτσι η ΕΤΕ θα μπορέσει να φέρει το P/BV=1 με τιμή 29,36€. Εάν εκδοθούν μετοχές αξίας 1,8 δις ευρώ σε ξένα χρηματιστήρια και μετατραπούν σε προνομιούχες μετοχές οι μετοχές του Τ.Χ.Σ. θα υπάρξουν 400 εκάτ. μετοχές διαπραγματεύσιμες στο Χ.Α.Α. Θα μπορούσε να γίνει ένα split 3/1 και να υπάρχουν 1,2 δις μτχ και τιμή 9,78€.  Να σημειώσουμε πως τα συνολικά κεφάλαια θα είναι στα 11,744 δις ευρώ και ο δείκτης στο 15,7%.
                                                Η ΑΠΟΠΛΗΡΩΜΗ                                                   

Μια κίνηση για να μειωθούν οι μετοχές του κράτους θα είναι η προσφορά των επισφαλών δανείων με discount 45%. Έτσι θα μπορέσει η ΕΤΕ να απαλλαγεί από κρατική συμμετοχή αξίας 7,7 δις ευρώ. Ακόμη καλή κίνηση θα είναι η παροχή των παραγώγων προιόντων με premium (αύξηση αξίας) κατά 25% που θα βοηθήσει περαιτέρω με ποσό αξίας 4,75 δις ευρώ. Το συνολικό ποσό φτάνει τα 12,45 δις ευρώ ενώ οι ανάγκες είναι στα 11 δις ευρώ. Συνεπώς απομένει ποσό αξίας 1,45 δις που εάν διοχετευθεί σε κεφάλαια θα μπορέσει να υπάρξει δείκτης στα 17,7%



Κλείνοντας, αυτό που θέλω να επισημάνω είναι ότι μπορεί η ΕΤΕ να γίνει η τράπεζα με τους καλύτερους δείκτες ρευστότητας & κεφαλαίων, όμως θα χρειαστεί μια ικανή διοίκηση που θα μπορεί να κρίνει καταστάσεις και να είναι έτοιμη ανά πάσα στιγμή να αναλάβει αποφάσεις.


Υ.Γ.=> Δημοσιεύω αυτό το άρθρο εδώ καθώς κανένας δεν έχει απαντήσει στις προτάσεις που έχω κάνει.

Ντούκας Παναγιώτης, επενδυτής
ntoukaspanagiotis@gmail.com




Πηγή:www.capital.gr